由之说天下：从国家账本的宏观杠杆率说开去——由之经济观察

一、关于国家账本与财政家底

现在，世界经济不好，这是一个不争的事实。其中一个重要因素就是世界各国与各经济体被沉重的债务拖累。而深入到世界各国社会内部，造成国民幸福指数下降与安全感不足也是来自沉重的负债压力。

“用明天的钱，做今天的事，过今天的生活”，这种“透支”是把“双刃剑”，适当的负债可以促推经济发展，叫做“以时间换空间”或者叫“逆周期调节”；而过度负债，则无疑会拖累经济，让发展不可持续。今天“由之说天下”就说说国家账本里的“宏观杠杆率“问题。

据中国人民银行发布的金融统计数据显示，3月末，我国人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%；社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%；广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%。具体来说：居民部门杠杆率上升了0.5个百分点，从2023年末的63.5%升至64.0%；非金融企业部门杠杆率上升幅度最大，上升了5.7个百分点，从2023年末的168.4%升至174.1%；政府部门杠杆率上升了0.6个百分点，从2023年末的56.1%增长至56.7%。

不过，上述数据生成离不开中国经济发展这个大环境、大前提。4月16日，国家统计局发布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比2023年四季度环比增长1.6%。表明中国经济的韧性和潜力。

对此，中国社会科学院金融研究所所、国家金融与发展实验室就围绕中国经济这篇大文章与“宏观杠杆率”这个核心指标进行分析解读，预测中国在全球金融形势大变局下的货币政策走势，值得关注。

二、关于宏观杠杆率及其指标意义

所谓宏观杠杆率是指非金融企业部门、政府部门和住户部门的债务余额与国内生产总值(GDP)之比。

这个指标被广泛用于衡量一个国家或地区的债务负担和经济稳定性，反映了债务性融资规模与经济发展的比例关系。同时，它也是防范化解金融风险和维护金融稳定的重要决策依据。不过，同样的宏观杠杆率，在不同国家体制下，承压能力是存在较大差异的。比方说中美的体制运转逻辑完全不一样。

一般来说，宏观杠杆率的上升意味着负债收入比上升，经济主体的债务负担加重，违约风险也随之上升，因此通常被作为判断经济风险的重要指标。此外，宏观杠杆率不仅与金融周期有关，也与实体经济变量密切关联。在中国宏观杠杆率一直是一个备受关注的指标，其快速攀升主要发生在2008年之后。从2019年疫情之后的四年时间，中国广义货币M2增加了100万亿人民币。但有意思的是，老百姓的“微观感受”好象没有那么强烈，归功于民生领域的物价政府控制做得还不错。M2的外溢效应会不会传导开来，值得进一步观察。

三、中美日欧宏观杠杆率比较与全球金融稳定

从公开的数据看，中美日欧的宏观杠杆率比较如下：

日本。400%。

中国。300%。

美国。260%。

欧元区。低于250%。

M2名义上，日本最高，中国第二。美国第三，欧盟第四，这个统计不一定准确。但大体反映了几大经济体的宏观杠杆率水平高企不下的事实与宏观政策工具箱里的财政家底。

现在，一个共同的看法是：一场由美国华尔街主导的金融战争已经打响。国际金融动荡由此加剧，其实，这都是宏观杠杆率过高惹的祸。“搞钱”成了各国央行的头等大事。

看看美国的家底：美国今年的赤字为1.6万亿美元，总债务为35万亿美元，要支付的年利息有1万亿美元。“美国经济正在经历动荡。特朗普和拜登政府都出现了美国历史上最不负责任的财政赤字”——美媒如是说。从底层逻辑上轻易论证美国财政不可持续，只能是恶性循环。

反观中国的财政赤率的波动幅度远远小于美国，“稳健”，一直中国财政的行事风格。’但为了中国经济的“逆周期调节，并对冲华尔街的美元冲击与白宫技木遏制，支持实体经济发展与产业经济结构调整，支持供应链与产业链重塑，特别是新质生产力形成，还需进一步加大财政支持力度，由稳健稍趋于“大胆”。

据参考消息网4月14日报道美国《国家利益》双月刊网站4月11日刊登题为《美国最大的敌人不是中国或俄罗斯，而是它35万亿美元的债务》的文章，作者是布兰登·韦彻特。

文章说：“债务是一场即将到来的国家安全危机。”作者引用美国海军上将迈克·马伦有一句著名的俏皮话：“国债是美国面临的最大国家安全威胁”。

不过，历史上，美国是一个善于将危机转移发别国“国难财”臭名昭著的国家。据说美国援助乌克兰的钱75绝大部分回流到美国。这次美国还想借“回光返照”利用美元霸权“气数将尽”的剩余实力，将美元“武器化”，表演“最后的疯狂”。对于中美同时作为世界两个最主要的经济体，就看谁能“熬“得住，这是一场世纪豪赌！“熬”则是硬道理。

最近，随着美联储降息预期持续受到打击与中东地缘紧张局势看不到尽头，亚洲货币在强势美元的“重压”与美联储“耍流氓”动作下，正在遭遇一场全面风暴……

亚洲主权货币

据财联社报道。这些天，无论是人民币、日元、印度卢比、韩元这样具有全球影响力的亚洲前四大经济体货币，还是印尼盾、越南盾、菲律宾比索等东盟国家的小币种，在日内亚洲时段均无一例外遭遇了新一轮的卖压。其中，不少货币今日直接跌穿了关键的整数关口，另一些货币则创下了数月乃至历史上的新低！亚洲货币全面承压：日元失154、使得日本改善资产负债表衰退的努力化为泡影，日本的沉沦还将继续；韩元破1400、印度卢比创新低。美元兑卢比货币汇率日内一度触及83.535，突破了去年11月份触及的盘中高位83.50。眼看越南正在被美元收割……

亚洲主权货币持续贬值，亚洲货币保卫战再次打响

中国作为全球金融稳定的中流砥柱，受益于早前构筑的““人民币不能自由兑换”这道金融“防火墙”，所以，统筹开放与安全，绝非小事，“开放”不等于全部“放开”，中国不能患“开放幼稚病”，尤其在在对美金融问题上。中国乃至全世界正在密切注视紧盯华尔街的一举一动。无论华尔街“加息”还是“降息”都牵动世界经济神经，让各国央行行长们睡不着觉，刺穿华尔街金融泡沫则是迟早的事。这个“时间点”可能将来具有世界与历史意义。

对此，(IMF)周二异常直接地批评了美国的政策制定者，称美国近期在发达经济体中的突出表现部分源自于不可持续的财政政策推动。尚不知道，亚洲能否抵御这轮金融危机？能否躲过美元霸权的再度“薅羊毛”？

三、分享国家金融与发展实验室报告观点，

见提纲，知要点，晓详情，看走势，稳预期，强信心。这是一份权威的报告，数据采信可靠，观点客观，有促于我们深入了解国家账本结构与财政“结余”在，从而把握国情，根植国情，更好地理解国家财政政策、货币政策、税收政策以及化债举措，增强我们的政治经济学的敏锐性与判断力。由于“转载”限制，请直接阅读其公正号分析报告。这里只列举报告提纲。

一、总判断：宏观杠杆率再度攀升

二、分部门杠杆率分析

（一）居民杠杆率小幅上升

（二）非金融企业杠杆率持续上升

（三）政府部门杠杆率继续上升

（四）金融部门杠杆率回升

三、锚定物价目标，继续为“名义”而战

（一）货币政策：锚定物价目标，加大逆周期调节力度

（二）财政政策：政策加码与改革深化两手抓。

去年年底召开的中央金融工作会议强调，“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路。”

当前，百年未有之大变局加速演进，金融首当其冲。我以为：“增收、节支、理财、化债、改革、避险”十二字，是打赢金融保卫战的关键，也是保证经济持续发展的关键。而通俗地说：“搞钱”是硬道理！